Allokaationäkemys: Vankkaa kasvua epävarmuudesta huolimatta

Hormuzinsalmen tilanne ei ole rauhoittunut merkittävästi kuluneen kuukauden aikana. Liikenne salmessa on edelleen häiriintynyttä, ja lokakuussa aluksiin kohdistuneet iskut ovat kiihtyneet tiheämmiksi kuin kertaakaan sodan aikana. Iran on ilmoittanut kiristävänsä otettaan vastauksena Yhdysvaltain satamasaartoon ja uusiin pakotteisiin. Brent-öljyn hinta on pysytellyt yli sadassa dollarissa, ja vuoden alusta se on noussut reilut 70 prosenttia. Hieman helpotusta tilanteeseen on tuonut G7-maiden sopima sadan miljoonan tynnyrin vapautus öljyvarastoista, jota Kansainvälinen energiajärjestö IEA täydensi lokakuun puolivälissä erillisellä dieselvapautuksella. Dieselin saatavuuteen liittyvät huolet ovat tämän myötä hieman hellittäneet, mutta energiamarkkina on edelleen kireä. 

Kallis energia näkyy inflaatiossa. Euroalueella syyskuun inflaatio kiihtyi ennakoitua enemmän energian hinnan vuoksi, vaikka pohjainflaatio oli odotusten mukainen. Sekä Yhdysvaltain keskuspankki Fed että Euroopan keskuspankki EKP ovat nostaneet ohjauskorkoaan 0,25 prosenttiyksiköllä. Fedin pöytäkirjan perusteella useimmat päättäjät odottavat vielä yhtä koronnostoa ennen vuodenvaihdetta. Yhdysvaltain heikko työllisyysraportti ehti jo vähentää odotuksia lokakuun koronnostosta, mutta syyskuun inflaatioluvut yllättivät ylöspäin: kokonaisinflaatio kiihtyi lähes neljään prosenttiin ja myös pohjainflaatio ylitti ennusteet. Lokakuun lopun Fedin kokous on tämän myötä aiempaa avoimempi ohjauskoron muutoksen suhteen. Markkinoilla hinnoitellaan tätä kirjoitettaessa, että korkoja ei lokakuun kokouksessa nosteta. 

Pitkät korot ovat nousseet eri puolilla maailmaa korkeimmille tasoilleen vuosiin. Yhdysvaltain 10-vuotisen valtionlainan korko kävi lokakuussa yli 5,3 prosentissa, mikä on korkein taso sitten vuoden 2002. Tämän jälkeen korko on palautunut noin 5,1 prosenttiin, kun teknologiaosakkeiden myynti on ohjannut sijoittajia valtionlainoihin. Korkojen nousun taustalla vaikuttavat samanaikaisesti muun muassa öljyn kallistuminen, sitkeä inflaatio, suuret budjettialijäämät ja keskuspankkien rahapolitiikan kiristyminen. Valtionlainahuutokauppojen hyvä kysyntä on kuitenkin osaltaan hieman tasoittanut korkojen nousua. 

Euroopan korkomarkkinoilla huomio on kohdistunut Ranskaan. Ranskan valtionlainojen hinnoittelu muistuttaa yhä enemmän euroalueen reunamaiden lainojen hinnoittelua. Ranskan ja Saksan valtionlainojen korkoero on käynyt lähellä tasoja, joita ei ole nähty euroalueen velkakriisin jälkeen.  Ranskan keskuspankin pääjohtaja on todennut, ettei EKP:n väliintulolle ole edellytyksiä, ja Kansainvälinen valuuttarahasto IMF pitää korkojen nousua lyhyellä aikavälillä hallittavana. Seuraavat koetinkivet ovat maan parlamentissa käynnistynyt budjettikäsittely ja Moody’sin luokituspäätös lokakuun loppupuolella. Epävarmuutta lisäävät myös Espanjan ennenaikaiset vaalit marraskuun lopussa. 

Luottomarkkinoilla riskilisät ovat leventyneet kaikissa luottoluokissa. Voimakkainta leveneminen on ollut eurooppalaisissa high yield -lainoissa, joiden riskilisä on noussut kuukaudessa lähes 60 korkopistettä. Samanaikaisesti osakemarkkinat ovat edelleen lähellä huippujaan, mikä muodostaa markkinoiden kannalta mielenkiintoisen yhdistelmän. 

Osakemarkkinoilla Yhdysvallat on jatkanut vahvana. Euroissa mitattuna maailman osakkeet ovat nousseet vuoden alusta noin 17 prosenttia ja yhdysvaltalaiset osakkeet lähes 19 prosenttia, kun Euroopan tuotto on jäänyt noin yhdeksään prosenttiin. Nousu on kuitenkin ollut kapeaa. Muutamat tekoälyyn liittyvät suuryhtiöt ovat vetäneet markkinaa, ja tavallinen osake on pärjännyt indeksiä heikommin. 

Lokakuun puolivälissä nähtiin, kuinka herkkä teknologiasektori on pettymyksille. Odotettua nopeampi inflaatio, huoli tekoälyinvestointien velkarahoituksen hinnasta ja Kiinasta kiristyvä kilpailu laukaisivat laajan myyntiaallon. Suurimpien tekoäly- ja puolijohdeyhtiöiden markkina-arvosta suli muutamassa päivässä yli biljoona dollaria. Myös OpenAI:n odotettua pienempi liikevaihto oli jo aiemmin muistuttanut siitä, kuinka korkealle odotukset ovat nousseet. Käynnissä oleva tuloskausi on tässä mielessä tärkeä testi markkinoille. 

Energiayhtiöt ovat hyötyneet öljyn kallistumisesta, ja niiden tulosennusteita on nostettu laajasti. Kehittyvillä markkinoilla Taiwanin puolijohdeyhtiöt ovat menestyneet pitkään vahvasti, mutta tekoälyosakkeiden myyntiaalto ei säästänyt niitäkään. Taiwanilainen puolijohdeyhtiö TSMC teki jälleen ennätystuloksen ja nosti kasvuennustettaan, mutta osake laski silti yhtiön kommentoitua ensi vuotta markkinoiden mielestä varovaisesti. Etelä-Korean osakkeet ovat jääneet muista jälkeen, ja myyntiaallon aikana KOSPI-indeksi painui alimmilleen sitten huhtikuun. 

Talouskasvu on kuitenkin edelleen vahvaa, eikä selviä merkkejä sen taittumisesta ole nähtävissä. Teknologiasektorilla näkyvyys ulottuu yritysten mukaan pitkälle. Esimerkiksi neljän suurimman pilvipalveluyhtiön sopimuskanta on kasvanut yli kahteen biljoonaan dollariin, ja TSMC:n mukaan sirujen kysyntä ylittää edelleen selvästi tuotantokapasiteetin. Kysynnän voimasta kertoo myös Claude-tekoälymallin taustayhtiö Anthropicin kasvu: vuonna 2025 yhtiön liikevaihto oli koko vuodelta noin 10 miljardia dollaria, kun tämän vuoden kolmannella neljänneksellä liikevaihtoa kertyi lähes 17 miljardia dollaria yhden vuosineljänneksen aikana. Talouskasvun jatkumiseen viittaavat myös ostopäällikköindeksit, jotka ovat selvästi kasvun puolella. Euroalueen teollisuuden ostopäällikköindeksi on korkeimmillaan kolmeen vuoteen. 

Seuraavaksi markkinoiden huomio siirtyy tuloskauteen ja keskuspankkien lokakuun kokouksiin. Yhdysvaltojen presidentti Donald Trumpin lupaus olla iskemättä Iraniin ennen marraskuun välivaaleja on hieman pienentänyt lyhyen aikavälin riskiä. Iran on kuitenkin samaan aikaan koventanut otteitaan Hormuzinsalmella, ja Trump on vihjannut Irania koskevasta päätöksestä lähiaikoina. Öljymarkkinan tilanne voi muuttua nopeasti, ja seuraamme sen kehitystä tiiviisti. 

Näkemyksemme 

Alueista painotamme osakesalkussamme edelleen kehittyviä markkinoita. Syyskuun lopulla lisäsimme osakesalkkuumme hieman globaaleja terveydenhuoltoyhtiöitä, kun ne nousivat seuraamissamme kvantitatiivisissa malleissa suositelluksi sektoriksi. Terveydenhuoltoyhtiöt ovat kuluneen kuukauden aikana hyötyneet hyvistä tuloksista sekä defensiivisistä ominaisuuksistaan, jotka ovat tyypillisesti suojanneet markkinaheilunnalta. Riskilisien levenemisen myötä olemme lisäksi ostaneet suojausta eurooppalaisia high yield -lainoja vastaan.