Allokaationäkemys: Kovia odotuksia

Kesää on markkinoilla sävyttänyt tavanomaista voimakkaampi hintaheilunta, ja osalla markkinoista on nähty ajoittain poikkeuksellisen teräviä liikkeitä. Esimerkiksi Etelä-Koreassa talviturkki heitettiin vauhdilla kesäkuun lopussa. Paikallinen KOSPI-indeksi laski paikallisvaluutassa mitattuna lähes 40 prosenttia heinäkuun loppuun mennessä, minkä jälkeen markkina on tätä kirjoitettaessa noussut jälleen noin 25 prosenttia.

Voimakkaan liikehdinnän taustalla oli muun muassa paikallisten yksityissijoittajien merkittävä positioituminen markkinan tuottoa vivuttaviin ETF-rahastoihin. Nämä positiot purkautuivat lopulta paniikinomaisesti, kun markkina nytkähti voimakkaammin alaspäin ja sijoittajat hätääntyivät kasvavista tappioistaan. Kokonaisuutena Etelä-Korean osakemarkkina on tällä hetkellä historiallisen matalasti arvostettu suhteessa eteenpäin katsoviin tulosodotuksiinsa.

Markkinoilla on viime vuosina ollut nähtävissä kasvavaa euforiaa tekoälyyn liittyviä yhtiöitä ja teemoja kohtaan. Tätä taustaa vasten voimakkaat korjausliikkeet ovat luontaisia erityisesti Etelä-Korean kaltaisilla markkinoilla, joiden globaali kaupankäyntivolyymi on ollut aiemmin pienempi.

Kesän aikana huolta ovat jälleen herättäneet tekoälyinvestointien kannattavuus sekä suuryhtiöiden jatkuvasti kasvavat investoinnit tekoälyyn liittyvään infrastruktuuriin. Tekoälypalveluiden käytön nopea kasvu lisää jatkuvasti laskentatehon ja muistin tarvetta, mikä puolestaan synnyttää valtavan kysynnän uusille datakeskuksille. Kyse ei siis ole ainoastaan yksittäisten teknologiayhtiöiden palvelinkapasiteetin vähäisestä lisäämisestä, vaan kokonaan uuden infrastruktuurin rakentamisesta.

Suurten teknologiayhtiöiden mittavat investoinnit datakeskuksiin ja tekoälyinfrastruktuuriin kertovat ennen kaikkea siitä, kuinka merkittäväksi ne arvioivat tekoälyn nopeasti kasvavan käytön synnyttämän tulevan kysynnän. Jos tekoälystä muodostuu internetin kaltainen yleiskäyttöinen teknologia, jonka käyttö leviää osaksi ihmisten ja yritysten jokapäiväistä toimintaa, laskentakapasiteetista tulee samalla kriittistä digitaalista infrastruktuuria. Tästä näkökulmasta teknologiayhtiöille voi olla strategisesti tärkeää paitsi käyttää tätä infrastruktuuria myös omistaa ja hallita sitä itse jo hyvissä ajoin.

Sijoittajan kannalta olennaista ei kuitenkaan ole ainoastaan se, kuinka merkittäväksi tekoäly lopulta muodostuu taloudessa ja ihmisten arjessa. Ratkaisevaa on ennen kaikkea se, mitkä yhtiöt kykenevät muuttamaan kasvavan kysynnän kestäväksi taloudelliseksi arvoksi.

Tekoälyn ympärille suuntautuvan pääoman määrä lisää väistämättä kilpailua. Samalla osaan yhtiöistä on jo hinnoiteltu huomattavia odotuksia tulevasta kasvusta. Vaikka tekoäly muuttaisi taloutta perusteellisesti ja suuri osa nyt rakennettavasta infrastruktuurista osoittautuisi välttämättömäksi, tästä ei seuraa, että kaikki investointiaaltoon osallistuvat yhtiöt tai niihin liittyvät osakkeet olisivat voittajia.

Teknologisten murrosten yhteydessä käy usein päinvastoin. Infrastruktuuri voi osoittautua yhteiskunnalle ja taloudelle erittäin arvokkaaksi, mutta sen rakentamiseen sijoitettu pääoma ei välttämättä tuota vastaavaa taloudellista hyötyä. Näin voi käydä esimerkiksi silloin, jos kapasiteettia rakennetaan liikaa tai kilpailu painaa taloudellisen arvon muodostumista koko tuotantoketjussa.

Tällä hetkellä on kuitenkin selvää, että massiivinen investointiaalto synnyttää poikkeuksellisen voimakasta kysyntää tekoälyinfrastruktuurin koko toimitusketjun yhtiöille. Tämä näkyi esimerkiksi vuoden toisen neljänneksen tulosjulkistuksissa. Erityisen vahvaa tuloskasvua nähtiin Yhdysvalloissa ja Euroopassa etenkin teknologiayhtiöiden keskuudessa. Myös koko osakemarkkinan tuloskasvu on ollut Atlantin molemmin puolin erittäin vahvaa ja ylittänyt odotukset.

Vahvaa tuloskehitystä tukevan investointisyklin merkittävimpänä vastavoimana on tällä hetkellä Lähi-idän epävarman tilanteen aiheuttama inflaatio- ja korkoriski. Lähi-idän epävarmuus ja erityisesti Hormuzinsalmen kautta kulkevan meriliikenteen uudet häiriöt ovat pitäneet energian hinnat korkeahkoina. Tilanteen pitkittyminen voisi kiihdyttää inflaatiota ja pakottaa keskuspankit kiristämään rahapolitiikkaansa entisestään.

Markkinoilla hinnoitellaankin loppuvuodelle Eurooppaan yhtä tai kahta koronnostoa ja Yhdysvaltoihin yhtä koronnostoa. Myös korkotaso on yleisesti noussut hieman viime kuukausien aikana.

Näkemyksemme

Näkemyksemme mukaan maailmantalouden kasvu on tällä hetkellä vahvassa vireessä, ja mittavat tekoälyinvestoinnit ylläpitävät talouden myönteistä kehitystä. Teknologiasektorilla kesän aikana nähty voimakas liikehdintä on luontainen reaktio tekoälyteeman ympärille ajoittain syntyvään voimakkaaseen innostukseen. Samalla korjausliikkeet auttavat osaltaan pitämään sektorin yhtiöiden arvostuksia kurissa.

Korkoja ja osakkeita sisältävässä yhdistelmäsalkussamme olemme olleet maaliskuusta lähtien selvässä osakeylipainossa. Tällä hetkellä osakepainomme on noin 56 prosenttia, mikä on osaltaan tukenut yhdistelmäsalkkumme vahvaa tuottoa kuluneen vuoden aikana.

Osakesalkussamme vähensimme heinäkuussa sijoituksia perusteollisuusyhtiöihin ja lisäsimme samalla finanssiyhtiöiden painoa. Kasvatimme myös kehittyvien markkinoiden osuutta niiden laskettua muita markkinoita voimakkaammin kesän aikana.

Kehittyvien markkinoiden osakkeet ovat tuottaneet kuluvana vuonna hyvin. Erityisen vahvaa kehitys oli huhti–kesäkuussa, jolloin puolijohdeyhtiöiden osakekurssit nousivat voimakkaasti muun muassa Etelä-Koreassa ja Taiwanissa.

Samojen yhtiöiden osakkeet kuitenkin laskivat selvästi heinäkuussa ja painoivat kehittyvien markkinoiden tuotot negatiivisiksi. Samaan aikaan tulosnäkymät ovat kehittyneet suotuisasti, ja kehittyvien markkinoiden arvostukset ovat laskeneet alhaisiksi sekä suhteessa globaaleihin osakkeisiin että indeksin omaan historialliseen arvostustasoon. Myös seuraamiemme kvantitatiivisten mallien perusteella kehittyvät markkinat näyttäytyvät houkuttelevina useilla muilla mittareilla.

Muutoksen yhteydessä vähensimme myös pienyhtiöiden painoa salkussamme. Näkemyksemme mukaan nyt on hyvä ajankohta kotiuttaa voittoja globaaleista pienyhtiöistä, jotka ovat tuottaneet vahvasti kuluvan vuoden aikana.