Allokaationäkemys: Tuulet kääntyivät markkinoilla

Kulunut kuukausi on ollut markkinoilla hintaheilunnan värittämää. Iranin sota on saanut markkinat hermoilemaan sodan aiheuttamien kohonneiden öljyhintojen vuoksi, ja öljyntuonnista riippuvaisimmat markkinat ovat olleet suurimman hintaheilunnan kohteena. Etenkin Euroopan, Japanin ja Etelä-Korean markkinat ovat laskeneet reilummin, joskin epäselvyydet sodan kestosta ja sen vaikutuksista ovat vieneet näitä markkinoita päivästä riippuen voimakkaasti joko ylöspäin tai alaspäin. Tätä kirjoittaessa tilanne sodan suhteen vaikuttaa eskaloituneen ja öljyn hinta on jäänyt maailmantaloutta selkeämmin rasittaville korkeille tasoille. Tilanteen pitkittyessä on ollut aistittavissa, että Yhdysvaltojen presidentti Donald Trump on yrittänyt rauhoitella markkinoita kommentoimalla sodan olevan kohta ohi. Haasteena on se, että pelkästään Yhdysvaltain yksipuolinen ilmoitus ei näytä vakuuttavan markkinoita.

Talouskuvan kannalta öljyn suuri hinnannousu asettaa haasteita tilanteen pitkittyessä. Euroopassa energiainfrastruktuuri järkkyi jo Ukrainan sodan alettua, ja on jälleen haasteiden edessä. Samalla myös keskuspankit joutuvat jälleen haastavaan toimintaympäristöön. Euroopassa keskuspankki joutuu arvioimaan, missä määrin energian hinnannousu kiihdyttää inflaatiota yleisesti ja edellyttää näin ollen tiukempaa rahapolitiikkaa. Markkinoilla on jo nähtävissä odotusten kiristymistä korkopolitiikan suhteen, mikä on nostanut euroalueen pitkien korkojen tasoa sekä saanut markkinat hinnoittelemaan kaksi keskuspankin ohjauskoron nostoa tälle vuodelle.

Yhdysvaltojen osalta tilanne on hieman erilainen öljyshokin vaikutusten osalta. Yhdysvallat on maailman suurin öljyntuottaja ja maan energiasektorin yritykset pääsääntöisesti hyötyvät kasvaneista öljynhinnoista. Samanaikaisesti maan osakemarkkina on pitkälti keskittynyt teknologia- ja kommunikaatiosektoreihin, joiden kustannusherkkyys öljyn hinnalle ei perinteisesti ole yhtä suuri kuin monilla toimialoilla. Suorin vaikutus näille osakkeille tulisi voimakkaasti kiristyvästä korkotasosta, mutta nykyisellään Yhdysvaltoihin ei ennakoida ohjauskoron nostoja tilanteen vaikutuksesta. Tätä kirjoittaessa Yhdysvaltain markkina onkin moniin markkinoihin nähden pärjännyt hyvin sodan alkamisesta katsottuna.

Osakemarkkinoiden osalta viime vuoden loppupuolella alkanut rotaatio Yhdysvalloista ja teknologiayhtiöistä poispäin on öljykriisin myötä pysähtynyt. Riski öljyn hinnan pitkäaikaisesta kasvusta on suhteellisesti hyödyttänyt Yhdysvaltoja ja muun muassa maan teknologiayhtiöitä niiden matalamman öljyyn liittyvän kustannusherkkyyden vuoksi. Suhteellisia häviäjiä helmikuun lopussa alkaneesta sodasta ovat olleet Japanin ja Etelä-Korean kaltaiset vahvasti Persianlahdelta tuodusta öljystä riippuvaiset markkinat.

Markkinoilla tilanne on toistaiseksi otettu kuitenkin kaikkinensa vastaan lopulta melko pienin reaktioin. Markkinalaskuista huolimatta monet Euroopan markkinat ovat tätä kirjoittaessa edelleen vuoden alusta katsottuna tuottaneet positiivisesti ja myös Japanin yleismarkkina on edelleen euroissa mitattuna selkeästi positiivisella tuotolla. Myös Yhdysvaltain markkina on euroissa katsottuna vain hieman miinuksella tänä vuonna. Tällä hetkellä markkinat tuntuvat odottavan tilanteen ratkeavan melko nopeasti, vaikka toistaiseksi isompia merkkejä tästä ei juuri ole.

Näkemyksemme

Kuluneen kriisin aikana olemme ostaneet osakesalkkuumme hieman osakkeita alueilta, jotka ovat laskeneet kriisin seurauksena eniten. Tilanne on kuitenkin edelleen tätä kirjoittaessa epävarma, ja näin ollen pysymme valmiudessa muokkaamaan osakesalkkumme sisältöä, mikäli tarvetta tälle ilmenee. Toisaalta jos sota loppuisi lähiviikkoina, markkinoiden fokus palaisi todennäköisesti nyt eniten laskeneihin alkuvuoden teemoihin, sillä pysyvää vahinkoa talouskasvulle ei ole vielä ehtinyt tapahtua. Nopeaa ratkaisua voisi puoltaa osaltaan sekin, että Yhdysvalloissa kello käy nyt nykyistä hallintoa vastaan tilanteen osalta, sillä välivaalit häämöttävät kalenterissa vain reilun puolen vuoden päässä. Toisaalta haasteena nykyisessä tilanteessa on se, että sodan päättyminen vaatii myös Iranin osalta myönnytyksiä, joten Yhdysvallat ei yksipuolisesti kykene ratkaisemaan tilannetta.

Korkosalkkumme osalta olemme lisänneet suojaa Yhdysvaltain high yield -markkinaan kahdesti kuluneen kriisin aikana. Nykyinen sotatilanne heikentää näkemyksemme mukaan yhdessä erityisesti yhdysvaltalaiseen private credit -markkinaan liittyvän negatiivisen keskustelun kanssa yhdysvaltalaisten high yield -sijoitusten tuotto-riski-tuottosuhdetta. Luottoriskilisät ovat hieman leventyneet sodan alettua, mutta toistaiseksi suuremmasta liikehdinnästä ei voida puhua.