Allokaationäkemys: Politiikka pitää markkinat tarkkaavaisina

Uusi vuosi alkoi markkinoilla positiivissa merkeissä osakkeiden noustessa. Tunnelmat kuitenkin kokivat kolauksen, kun Trumpin uhittelu Grönlannin ja Euroopan maille asetettavien tullien suhteen veti osakemarkkinat laskuun. Joulukuussa Yhdysvaltojen keskuspankki Fed laski ohjauskorkoaan ja tämän jälkeen Yhdysvaltojen inflaatio jäi vielä selkeästi alle odotusten. Tämän myötä tälle vuodelle hinnoitellaan tätä kirjoittaessa Yhdysvaltoihin kahta koronlaskua, mikä osaltaan on siirtänyt hieman osakemarkkinan korkeisiin valuaatioihin kohdistuvia huolia. Samaan aikaan osakemarkkinoiden kehitys on siirtynyt enemmän poispäin suurimmista teknologiayhtiöistä, ja vahvaa nousua on nähty laajasti esimerkiksi arvo-osakkeissa ympäri maailmaa.  

Muun muassa Euroopassa ja kehittyvillä markkinoilla on nähty vahvaa momentumia viime vuoden lopun ja alkuvuoden aikana, kun taas Yhdysvalloissa tuottokehitys on euroissa mitattuna jäänyt viime kuukausina jälkeen monista markkinoista. Yhdysvaltojen ulkopuoliset markkinat ovatkin olleet monin paikoin viime aikojen voittajia ja etenkin teknologiayhtiöiden tuottokehityksellä on suuri merkitys sille, jatkuuko tämä kehitys myös tulevien kuukausien aikana.

Yhdysvaltojen tilanteeseen aiheuttaa tällä hetkellä epävarmuutta myös keskuspankki Fedin kohtaama painostus Yhdysvaltojen hallinnon puolelta. Presidentti Donald Trumpin hallinnon ja keskuspankin välisten erimielisyyksien viimeisimmässä käänteessä keskuspankin johtajaa Jerome Powellia kohtaan avattiin liittovaltion syyttäjien toimesta tutkinta, joka liittyy hänen kongressille antamaansa todistukseen keskuspankin pääkonttorin rakennusprojektiin liittyvistä kustannuksista. Keskuspankin johtaja totesi tutkinnan olevan Yhdysvaltojen hallinnon keino painostaa keskuspankkia kohti vähäisempää itsenäisyyttä sekä toisaalta kostotoimi siitä, ettei Powell ole suostunut presidentin toiveista huolimatta alentamaan korkotasoa toteutunutta nopeammin.

Keskuspankin itsenäisyys on nähty keskeisenä, jotta rahapolitiikkaa voidaan harjoittaa pitkäjänteisesti ja puhtaasti keskuspankin mandaattiin keskittyen ilman lyhyen aikavälin poliittista painostusta. Riippumattomien päätösten voidaan katsoa ylläpitävän markkinoiden luottamusta ja hintavakautta, ja näin ollen itsenäisyyden rapistumisella on potentiaalisesti arvaamattomia vaikutuksia. Tällä hetkellä ei kuitenkaan ole viitteitä siitä, että keskuspankin itsenäisyyteen liittyvät haasteet aiheuttaisivat markkinoille akuutisti ongelmia, mutta kehityssuunta vaikuttaa kuitenkin heikommalta kuin aiemmin.

Euroopassa keskuspankin osalta ei odoteta tälle vuodelle suurempia liikkeitä. Markkinoiden hinnoittelussa ohjauskoron odotetaan pysyvän ennallaan, sillä euroalueen inflaatio on ollut jo pidemmän aikaa lähes tasan keskuspankin 2 prosentin tavoitteessa. Euroopassa talouskasvun odotetaan tänä vuonna pysyvän edelleen positiivisella uralla ja tätä kehitystä tukee muun muassa eri maiden toteuttamat julkiset investoinnit esimerkiksi puolustusteollisuuteen sekä yleisesti kotitalouksien käytettävissä olevien tulojen kasvaminen vähitellen voimakkaan inflaatioperiodin jälkeen.

Tähän vuoteen lähdetään viime vuoden kaltaisten teemojen vallitessa. Yhdysvaltojen osakemarkkinoilla valuaatio on korkealla ja toisaalta suurten teknologiayhtiöiden merkitys yhdysvaltalaisissa indekseissä on edelleen korkea. Yhtiöiden tuloskasvu on edelleen muuta markkinaa vahvempaa, mutta erojen odotetaan tasaantuvan kuluvan vuoden aikana. Jatkoa ajatellen suurten teknologiayhtiöiden merkitys tuskin äkillisesti häviää, mutta on mahdollista, että indeksin tuottoja Yhdysvalloissa saattaisivat viimein ohjata myös näiden yhtiöiden ulkopuoliset yritykset. Tästä on saatu viitteitä viime kuukausina, kun Yhdysvaltain markkinan suuryhtiöitä tasapainoin seuraava indeksi on voittanut markkina-arvopainotetun indeksin.

Näkemyksemme

Osakesalkussamme lisäsimme vuoden alussa positioomme perusteollisuussektorin yrityksiä. Sektorin yritykset ovat olleet viime aikojen hyötyjiä tuottojen laajenemisesta teknologiasektorin ulkopuolisiin yhtiöihin. Sektorin vahvuutta ajaa muun muassa datakeskusten rakentamisen luoma kysyntä sekä toisaalta erilaisten materiaalien kireämpi tarjonta tällä hetkellä. Maantieteellisesti osakesalkkumme sisältää eurooppalaisia osakkeita globaalia markkinaa hieman enemmän ja toisaalta yhdysvaltalaisia osakkeita hieman vähemmän, ja tästä positioitumisesta olemme hyötyneet viimeisten kuukausien aikana. Myös sijoituksemme globaaleihin arvo-osakkeisiin sekä finanssisektorin osakkeisiin ovat olleet viime aikoina vahvassa nosteessa.

Korkoja ja osakkeita sisältävässä yhdistelmäsalkussamme osakkeiden paino on noin 53 prosenttia. Yleinen talouden vire on kohtalaisen vahva ja keskuspankit ovat laskeneet korkotasojaan elvyttävämpään suuntaan suurimmilla markkinoilla. Myös osakemarkkinoiden valuaatiot Yhdysvaltojen ulkopuolella ovat edelleen verrattain neutraalilla tasolla. Edellä mainitut tekijät tukevat näkemyksemme mukaan osakemarkkinoita tällä hetkellä ja puoltavat osakkeiden painottamista yhdistelmäsalkussa.