Allokaationäkemys: Teknologiaosakkeet porskuttavat edelleen

Vuoden viimeinen kvartaali on käynnistynyt ensin teknologiaosakkeiden vahvojen tuottojen johdattamana, jonka jälkeen tullitaistelun uusimmat käänteet ainakin hetkellisesti käänsivät teknologiaosakkeiden tuotot laskuun. Tästä huolimatta teknologiasektori on jälleen sektorien tuottokärjessä tänä vuonna Yhdysvalloissa, mikä on nostanut uudelleen pintaan keskustelut mahdollisesta kuplautumisesta sektorilla. Sektorin valuaatiota tarkasteltaessa voidaan todeta sen olevan historiallisen korkealla, mutta toisaalta ei vielä lähelläkään 2000-luvun vaihteen IT-kuplan tasoja.

Lähin vertailukohta nykyiselle valuaatiolle löytyy vuoden 2021 loppupuolelta juuri ennen kuin Yhdysvaltojen keskuspankki Fed aloitti voimakkaat ohjauskorkojen nostonsa. Tätä taustaa vasten nykyinen teknologiasektorin tuottokehitys ei tunnu mahdottomalta, sillä keskuspankki on siirtynyt jälleen korkojen laskujen tielle, ja toisaalta toimialalla nähdään edelleen voimakasta kasvua. Koska sektorin valuaatio on korkea, ei sektorin yrityksillä ole juurikaan varaa heikkoon suoriutumiseen, mikä muodostaakin osakemarkkinan kannalta riskitekijän ottaen huomioon sektorin merkittävän painon globaalissa osakemarkkinassa.

Globaalisti kulunut vuosi on ollut eurosijoittajalle hieman totuttua hankalampi, sillä euro on vahvistunut dollaria vastaan merkittävästi. Tämä kehitys on kuitenkin kesäkuun jälkeen pysähtynyt, ja toistaiseksi euro vaikuttaa saavuttaneen lyhyen aikavälin tasonsa dollariin nähden. Globaalit osakemarkkinat ovat dollareissa tuottaneet tätä kirjoittaessa noin 19 prosenttia vuoden alusta katsottuna, kun taas euromääräisesti tuotto on ollut noin 5 prosenttia. Osakemarkkinat ovat nousseet voimakkaasti huhtikuun tulliryminän jälkeen, joskin lokakuun aikana markkinat ovat jälleen saaneet hermoilla hieman, kun Kiina ja Yhdysvallat ovat kiristäneet tulliruuveja toisiaan vastaan.

Lokakuussa Kiina asetti uusia vientirajoituksia harvinaisiin maametalleihin ja muihin strategisesti tärkeisiin raaka-aineisiin vastauksena Yhdysvaltojen korottamiin tullimaksuihin. Toimet lisäsivät ainakin hetkellisesti epävarmuutta maailmanmarkkinoilla, mikä johti erityisesti voimakkaasti nousseiden teknologiayhtiöiden osakekurssien laskuun Yhdysvalloissa. Tulleja koskevat liikkeet nähtiin osittain Kiinan neuvottelutaktiikkana, sillä Yhdysvaltojen ja Kiinan tullineuvotteluilleen asettama takaraja on marraskuun alun aikana tulossa vastaan. Kaikkinensa kuitenkin tilanteen eskalaatio muistuttaa jälleen siitä, että tullitematiikka on tämän vuoden keskeisimpiä aiheita markkinoilla ja sillä on selkeitä vaikutuksia markkinoiden kehitykselle.

Ohjauskorkojen osalta markkinat hinnoittelevat edelleen Euroopan ohjauskorkojen laskujen pysähtyneen, mutta Yhdysvalloissa hinnoissa on kaksi ohjauskoron laskua loppuvuodelle. Korkomarkkinoiden osalta huomionarvoista on myös se, että luottoriskipreemiot ovat monin paikoin historiallisesti tarkasteltuna kireällä ja tämä voi osaltaan tehdä markkinasta melko herkän riskisentimentin muutoksille. Lokakuun alussa Kiinan vientirajoitusten asettaminen sai luottoriskipreemiot hetkellisesti levenemään paikoittain nopeasti ja toisaalta preemiot eivät vielä tilannetta seuraavina viikkoina ole enää palanneet lähtötasoillensa.

Näkemyksemme

Näkemyksessämme pysymme edelleen korkojen ja osakkeiden suhteen neutraalipainossa. Osakesalkkumme sisällä olemme kuluneen kuukauden aikana toteuttaneet joukon muutoksia perustuen markkinoiden nykytilanteeseen. Ohjauskorkojen laskun ollessa vahvasti käynnissä Yhdysvalloissa olemme kohdentaneet pienyhtiöpainoamme kuukauden aikana pohjoismaista laajemmin globaaleihin pienyhtiöihin, sillä nämä tuottavat tyypillisesti laajaa markkinaa paremmin ohjauskorkoja laskettaessa, mikäli talouskasvu ei hyydy. Lisäsimme kuukauden aikana myös painoamme kehittyvillä markkinoilla, jotka ovat nousseet muun muassa heikentyneen dollarin tukemana.

Vähensimme kuukauden aikana myös hieman painoamme yhdysvaltalaisissa osakkeissa, jotka ovat olleet voimakkaamman hintaheilunnan kohteena viime aikojen tulliuutisten myötä. Samanaikaisesti Yhdysvalloissa tuloskauden myötä yhtiöiden omien osakkeiden osto-ohjelmat ovat tauolla ja toisaalta osakepainot kyseisellä markkinalla ovat sijoittajilla korkealla. Nämä tekijät yhdistettynä markkinan korkeaan valuaatioon perustelevat pientä kevennystä kyseisen markkinan sijoituksille.

Korkopuolella salkkumme duraatio on hieman vähentynyt, kun salkustamme on myyty voitollisia Saksan valtionlainasijoituksia. Salkustamme myytiin myös syyskuun lopun aikana pois Yhdysvaltain valtiolainasijoituksia niiden noustua vuoden aikana selkeämmin korkojen laskun seurauksena. Näiden muutosten myötä salkkumme korkoriski on laskenut hieman viimeisen kuukauden aikana ja näin ollen on kohtuu neutraalilla tasolla.