Allokaationäkemys: Sijoittajan syyslukukausi alkakoon

Kesä on vähitellen kääntymässä syksyä kohti ja osakemarkkinoiden osalta voidaan todeta kesän korkeiden hellelukemien tarttuneen myös markkinatuottoihin. Tätä kirjoittaessa globaalit osakemarkkinat ovat nousseet kesäkuun lopulta katsottuna noin viisi prosenttia ja vuoden alusta katsottuna globaalit osakemarkkinat ovat nyt tuottaneet noin kaksi prosenttia. Eurosijoittajan kannalta tuottoihin on kuitenkin vaikuttanut vahvasti dollarin heikentyminen noin 13 prosenttiyksiköllä vuoden alusta katsottuna, mikä on osaltaan heikentänyt eurosijoittajan yhdysvaltalaisista osakkeista saamia tuottoja. Globaalit korkeamman luottoluokituksen joukkovelkakirjat ovat tätä kirjoittaessa tuottaneet noin kaksi prosenttia vuoden alusta katsottuna, joskin korkomarkkinoiden hintaheilunta on vuoden aikana ollut markkinalle tyypillisesti huomattavasti pienempää suhteessa osakemarkkinoihin.

Rahapolitiikan osalta odotukset viittaavat siihen, että Yhdysvaltain keskuspankki Fed laskee ohjauskorkoa 25 korkopisteellä syyskuussa. Ennusteiden mukaan tämän vuoden aikana nähdään todennäköisesti yksi tai kaksi lisäleikkausta, koska työmarkkinat tuntuvat hieman heikkenevän ja inflaatio on maltillistunut. Lisäksi poliittinen paine Yhdysvalloissa ja Fed-johtajien varovaisen myönteiset viestit vahvistavat odotuksia kevennyksistä. Euroopassa puolestaan keskuspankki EKP:n odotetaan pitävän ohjauskoron ennallaan ainakin vuoden 2025 loppuun, eikä uusia laskuja ole lyhyellä aikavälillä näköpiirissä. Inflaatio on asettunut noin kahden prosentin tavoitetasolle ja talousnäkymät ovat vakaat, mikä vähentää tarvetta nopeille liikkeille. Euroopan keskuspankki on kommentoinut päätösten olevan jatkossa dataohjautuvia ja kokouskohtaisia.

Kesän aikana Yhdysvaltojen asettamiin tuontitulleihin liittyen ei saatu lopullisia uutisia, vaan tilanne siirtyi yhä osittain eteenpäin. Yhdysvallat kuitenkin teki kauppasopimuksia eri maiden kanssa ja näiden tehtyjen sopimusten pohjalta ainakin pahin skenaario tullisodassa on todennäköisimmin vältetty. Epävarmuuden vähentyminen on rauhoittanut markkinoita, ja kauppasota on väistymässä sijoittajien keskeisimpänä puheenaiheena. Jatkossa keskeisimmäksi kysymykseksi saattaa nousta se, miten tullit vaikuttavat talouteen ja yritysten tuloksiin erityisesti Yhdysvalloissa.

Markkinatunnelmiin on vaikuttanut myös vuoden toisen neljänneksen tulosjulkistukset, jotka pääosin ovat olleet positiivisia. Etenkin Yhdysvalloissa tuloskausi oli odotuksia vahvempi, ja useimmat S&P 500-yritykset ylittivät tulosennusteet. Euroopassa yritysten voitot kasvoivat maltillisemmin ja esimerkiksi Yhdysvaltojen kauppatulleihin liittyvät epävarmuudet vaikuttivat näkymiin. Tätä kirjoittaessa Euroopan ja Yhdysvaltojen tuottoero paikallisvaluutoissa mitattuna on käytännössä nolla tänä vuonna ja Euroopan markkinan voimakas alkuvuoden nousu on hyytynyt hieman viimeisten kuukausien aikana. Käytännössä toukokuusta katsottuna Euroopan markkina on pysynyt paikallaan, kun taas Yhdysvalloissa osakemarkkina on noussut selkeämmin. 

Miltä loppuvuosi nyt näyttää?

Loppuvuoden kannalta keskeisiä markkinateemoja ovat tullipolitiikan ja sen talousvaikutusten lisäksi Fedin potentiaaliset ohjauskoron laskut, dollarin kehitys sekä toisaalta yhdysvaltalaisten yritysten odotettua paremman tuloskehityksen suunta. Pelkistettynä keskeinen kysymys on, riittävätkö ohjauskoron laskut pitämään yllä talouden ja markkinoiden momentumia tullien heikentäessä kasvunäkymiä. Yhdysvaltalaiset yritykset ylittivät vuoden toisella neljänneksellä analyytikoiden tulosodotukset selkeästi, ja tämän takia useat analyytikot ovat nostaneet markkinan tavoitehintoja loppuvuodelle selkeästi. Toisaalta markkinoilla odotetaan Fedin laskevan ohjauskorkojaan kahdesti loppuvuoden aikana, mikä toteutuessaan laskisi yritysten rahoituskustannuksia ja antaisi osakemarkkinalle tilaa nousta. Dollarin kehityksellä on suoria vaikutuksia toisaalta eurosijoittajan yhdysvaltalaiselta osakemarkkinalta saamiin tuottoihin ja toisaalta eri markkinoilla toimivien yritysten vienti- ja tuontihintojen kehitykselle valuuttakurssivaikutusten kautta. 

Osakkeita ja korkoja sisältävässä yhdistelmäsalkussamme pidämme osakkeita hieman neutraalipainon yläpuolella markkinan oltua varovaisen positiivinen kevään kauppatulleista huolimatta. Osakesalkussamme olemme vuoden aikana hyötyneet eurooppalaisissa osakkeissa pitämästämme markkinaa suuremmasta painosta ja toisaalta korkosalkussamme olemme saaneet positiivista hyötyä muun muassa lainamarkkinan hyvästä performanssista.