Allokaationäkemys: Osakemarkkinoiden kiikkuleikki

Markkinat ovat siirtyneet syyskaudelle mielenkiintoisista asetelmista. Atlantin toisella puolella Yhdysvalloissa inflaatio on pysytellyt hieman keskuspankki Fedin kahden prosenttiyksikön tavoitteen yläpuolella ja työmarkkina on alkanut osoittamaan heikentymisen merkkejä. Syyskuun puolivälissä keskuspankki Fed toteutti ohjauskoron laskun vuoden tauon jälkeen laskemalla korkoja 0,25 prosenttiyksikköä. Poliittinen paine Yhdysvaltain hallinnon puolelta keskuspankkia kohtaan on kasvanut. Poliittisen paineen myötä keskuspankin itsenäisyys on joutunut keskustelun kohteeksi ja tilanteen kehittymistä kuvaa esimerkiksi se, että presidentti Donald Trump pyrki erottamaan keskuspankin jäsenen Lisa Cookin, joka vei tapauksen oikeuteen. Toistaiseksi erotuksen lainmukaisuus ei ole vielä selvillä, mutta tapaus osoittaa Yhdysvaltain hallinnon halua pyrkiä kontrolloimaan keskuspankin toimintaa.

Osakemarkkinoiden kannalta tilanne on tällä hetkellä kahtiajakoinen, sillä yhtäältä Yhdysvaltain ohjauskorkojen laskeminen on saanut markkinat jälleen nousemaan, mutta toisaalta Yhdysvalloissa osakemarkkinan valuaatio on historiallisen korkea ja sijoittajien osakepainot ovat myös suuria. Euroopassa puolestaan valuaatiokuva on päinvastainen, sillä markkina on historiallisesti tarkasteltuna kohtalaisen neutraalisti hinnoiteltu. Tuloskasvuennusteet ovat edelleen Yhdysvalloissa Eurooppaa vahvempia, mutta toisaalta hyviä tulevia tuloksia on jo hinnoiteltu etenkin teknologiaosakkeissa.

Lue lisää varainhoidosta: 5 kysymystä ja 5 vastauta varainhoidosta

Euroopassa poliittinen ympäristö on epävakaampi kuin vaikka muutama vuosi sitten. Yhtäältä alueella on käyty laajamittaista sotaa jo yli kolmen vuoden ajan ja toisaalta alueen suurimpien maiden poliittinen ja taloudellinen ympäristö on heikentynyt sekä talouden toimialajakauma ei ole ollut saamapuolella viime vuosien menestyksestä. Ranskassa hallitus kaatui syyskuun alussa ja maan pääministeri vaihdettiin jälleen vain lyhyen ajan jälkeen.

Myös pitkät valtionlainojen korot ovat nousseet viime vuosina läpi Euroopan, mikä jatkuessaan voi haastaa valtioiden talouden suunnittelua. Lisäksi voimakkaimmat kasvun lähteet ovat viime vuosina löytyneet tekoälyn ja teknologian kehittämiseen keskittyvistä yrityksistä ja strukturaalisesti tarkasteltuna eurooppalaisen osakemarkkinan toimialajakauma ei ole tämän trendin takana, sillä Euroopassa näitä yrityksiä on suhteellisesti vähemmän kuin esimerkiksi Yhdysvalloissa. Euroopassa tekoälyyn liittyvät sovellutukset kohtaavat myös voimakkaampaa sääntelyä kuin Yhdysvalloissa.

Näkemyksemme

Tällä hetkellä näemme osakemarkkinan kokonaistilanteen kohtalaisen haastavana. Yhdysvallat on viimeiset vuosikymmenet ollut maailman osakemarkkinoiden veturi, jonka perässä globaalit markkinat ovat nousseet ja laskeneet. Nykyisellään Yhdysvaltojen valuaatio on historiallisesti tarkasteltuna erittäin korkealla ja samanaikaisesti osakkeiden hinnoista ja odotetusta tuloskasvusta laskettu tuottoero paikallisia valtion velkakirjoja vastaan on kääntänyt osakkeista saatavan riskipreemion lähes negatiiviseksi. Myös Donald Trumpin asettamat tullit sisältävät edelleen huomattavaa epävarmuutta taloudelle, ja toisaalta todennäköisemmin vaikuttavat negatiivisesti yritysten toimintaympäristöön. Talouskasvuodotukset alueella ovat edelleen kohtuullisen korkeita, eivätkä ole heikentyneet muutoin kuin työmarkkinoiden osalta. Iso kysymys kuuluukin, riittääkö keventyvän rahapolitiikan tuki markkinoille, mikäli talouskuva entisestään heikentyy.

Eurooppalaiset osakkeet ovat puolestaan edelleen neutraalimmin hinnoiteltuja ja alueen talouskasvu on viimein kääntymässä hieman positiivisemmaksi. Ohjauskoroista saatava vetoapu on kuitenkin hyytymässä, sillä Euroopan keskuspankki on käytännössä saavuttanut inflaatiotavoitteensa. Myös poliittiset ja strukturaaliset ongelmat vaivaavat Eurooppaa. Kokonaisuutena alue on siis kohtalaisen neutraalissa tilanteessa historiaansa nähden ja alueen kehitys on myös isoilta osin riippuvainen Yhdysvaltojen osakemarkkinan kehityksestä. 

Lue lisää: Millaisia eri ikäluokat ovat sijoittajina ja miten väestörakenteen muutos muokkaa tulevaisuuden sijoitusmaailmaa?

Syyskuun alkupuolella vähensimme osakepainoamme hieman ja kotiutimme näkemyksemme mukaisesti voittoja pitämästämme pienestä osakeylipainosta. Osakemarkkinoiden tilanne vaikuttaa kokonaisuus huomioiden normaalia kiikkerämmältä ja pienellä osakepainon vähentämisellä pyrimme tasapainottamaan salkkujemme riskitasoja vastaamaan näkemystämme. Näemme edelleen mahdollisena, että osakemarkkinat jatkavat myös liikettään ylöspäin, mutta lyhyellä aikavälillä koemme korjausliikkeen alaspäin olevan mahdollinen. Toteutimme osakepainon vähentämisen myymällä pitämiämme futuureja, mikä mahdollistaa myös osakepainon nostamisen takaisin erittäin nopeasti ja seuraammekin syksyn aikana talousdatan kehittymistä ja teemme päätöksiä positioitumisestamme jälleen tämän perusteella. 

Korkokäyrät ovat jyrkentyneet nousseiden pitkien korkojen ansiosta ja tilanteen jatkuessa nousseet korot voivat tarjota myös houkuttelevia sijoitusmahdollisuuksia. Korkosalkkuumme on viime aikoina lisätty muun muassa Ranskan 40-vuotista valtionlainaa. Ranskan valtionlainojen korkoero verrattuna Saksaan on leventynyt suunnilleen samalle tasolle Italian kanssa. Muun muassa Espanjan ja Kreikan korkoero Saksaan on tällä hetkellä pienempi. Luottoriskipreemioissa liikkeet ovat toistaiseksi olleet hyvin maltillisia. Seuraamme kuitenkin niitä jatkuvasti ja näkymien heikentyessä lisäämme salkkujemme suojausastetta.