Allokaationäkemys: Markkinoiden tyyneys säröilee

Kuluneen kuukauden aikana markkinoilla on koettu hieman viime kuukausia hermostuneempia tunnelmia. Tästä huolimatta markkinoiden pohjavire on ollut osakemarkkinoilla kuukauden aikana melko tasainen ja tuotot nollan tuntumassa, mutta kuukautta ovat värittäneet muutamat napakammat laskupäivät etenkin teknologiaosakkeissa.  Sijoittajien hermoilun taustalla vaikuttavat yhtäältä teknologiasektorin osakkeiden kohonnut valuaatio ja toisaalta huolet toimialan kasvun keskittymisestä muutamien jättiyhtiöiden investointien varaan.

Myös uutiset OpenAI:n 1,4 biljoonan dollarin datakeskushankkeisiin kohdistuvista sitoumuksista saivat sijoittajat epäilemään yhtiön kyvykkyyttä suoriutua tulevista maksuistaan, sillä yhtiön liikevaihdon ennakoidaan olevan tänä vuonna noin 13 miljardia dollaria. Yhtiöllä on kokoluokaltaan suuria sopimuksia eri teknologiajättien, kuten NVIDIA:n, Amazonin ja Microsoftin, kanssa, ja näihin sopimuksiin kohdistuvilla ongelmilla olisi siten vaikutuksia toimialan yhtiöihin.

Lokakuun alusta lähtien sekä toteutunut että markkinoiden odottama hintaheilunta ovat hieman kasvaneet, mutta toistaiseksi tilanne markkinoilla ei ole muuttunut lyhytaikaista hermoilua suuremmaksi. Hermoilun vastapainona vuoden kolmannen neljänneksen tulosjulkistukset olivat pääosin erittäin positiivisia. S&P 500-indeksin yhtiöistä noin 80 prosenttia ylitti tulosennusteensa, ja tuloskasvu kokonaisuutena oli selkeästi odotuksia vahvempaa.

Osakemarkkinoiden kehitykseen on kuluneen kuukauden aikana vaikuttanut myös Yhdysvaltojen hallinnon pitkä sulku. Sen aikana useat tärkeät talousluvut jäivät julkaisematta, minkä vuoksi sijoittajien näkymä talouden kokonaiskuvaan heikentyi olennaisesti. Datapuutteen vuoksi esimerkiksi keskuspankki Fedin joulukuussa tulevan korkopäätöksen arviointi vaikeutui merkittävästi, sillä keskeiset työmarkkina- ja inflaatioluvut jäivät julkaisematta. Lokakuun viimeisen viikon aikana markkinoilla pidettiin vielä hyvin todennäköisenä, että Fed toteuttaisi yhden koronlaskun joulukuun kokouksessaan. Marraskuun aikana markkinoiden hinnoittelu on kuitenkin kallistunut sen puoleen, että korkotaso pysyisi ennallaan. Myös ohjauskoron hinnoittelumuutos on tuonut edellä mainittujen valuaatiohuolien lisäksi myyntipainetta osakkeille.

Euroopan keskuspankilta EKP:lta ei tätä kirjoittaessa odoteta enää koronlaskuja, joten tätä kautta tukea paikalliselle osakemarkkinalle ei ole enää luvassa. Toisaalta Euroopassa tuloskehitys on vihdoin kääntynyt positiiviseksi, ja kuluneen tuloskauden aikana eurooppalaisten suuryritysten osalta nähtiin vajaan kuuden prosentin tuloskasvua vuodentakaiseen verrattuna. Myös tulevien vuosineljännesten osalta tuloskehityksen odotetaan edelleen jatkuvan positiivisena, mikä osaltaan tukee alueen osakemarkkinakehitystä.

Osakemarkkinoiden hermoilu on näkynyt yleisesti myös korkomarkkinoiden hermoiluna, joskin korkomarkkinoiden osalta heilunta on ollut selkeästi lievempää. Joukkovelkakirjojen riskilisät ovat leventyneet viime viikkojen aikana hieman, mutta tätä kirjoittaessa riskilisien osalta ollaan vielä kaukana esimerkiksi huhtikuun tulliuutisten aiheuttamista tasoista. Myös valtionlainojen korot ovat hieman nousseet Euroopassa sekä Yhdysvalloissa, mutta näidenkään osalta ei voida toistaiseksi puhua poikkeuksellisen voimakkaasta noususta. Globaalisti korkeamman luottoluokituksen joukkovelkakirjat ovat tänä vuonna tätä kirjoittaessa tuottaneet noin kolme prosenttia euromääräisesti katsottuna ja osakkeet puolestaan noin viisi prosenttia ja näin ollen globaalit korkomarkkinat ja osakemarkkinat ovat olleet kuluneen vuoden aikana harvinaisen tasapäisiä tuotoissaan.

Näkemyksemme

Allokaatiossamme olemme tällä hetkellä pienessä ylipainossa osakkeissa. Nykyisellään markkinoilla on nähtävillä selkeää hermostuneisuutta ja erityisesti spekulatiivisempien osakkeiden valuaatioita on viime viikkoina vedetty alaspäin. Positiossamme olemme kuitenkin jo aiemmin hajauttaneet tätä riskiä sijoittamalla konsentroituneita indeksejä laajemmin eri yhtiöihin, jolloin esimerkiksi osakesalkkumme tuotto ei ole globaalien markkinoiden tavoin yhtä riippuvainen muutamien yhtiöiden tuottokehityksestä. Näkemyksemme mukaan osakemarkkinoiden pidemmän aikavälin näkymä on edelleen verrattain hyvä tasaisten talous- ja tulosnäkymien ansiosta. Markkinoilla nähtäneen kuitenkin jatkossakin heiluntaa korkeista arvostuksista ja isoista odotuksista johtuen.

Korkosalkkumme osalta emme kuluneen kuukauden aikana ole tehneet muutoksia positioomme. Näkemyksemme mukaan korkosijoitusten tuotto-odotukset ovat edelleen houkuttelevia suhteessa sijoitusten riskiin erityisesti yrityslainamarkkinoilla.