Allokaationäkemys: Markkinat rauhoittuvat kohti vuodenvaihdetta

Markkinoiden hermoilu vaikuttaa viime viikkoina saavuttaneen toistaiseksi pohjansa ja NVIDIA:n tulosjulkistuksen jälkeen seurannutta isompaa laskupäivää on seurannut tasaisempi nousu markkinoilla. Tätä kirjoittaessa Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat palanneet lähelle kaikkien aikojen huippujaan, joskin vielä toistaiseksi markkinan lopullinen suunta lyhyellä aikavälillä ei vaikuta täysin selkeältä. Loppuvuoden suunnan kannalta todennäköisesti merkittävä tekijä on Yhdysvaltain keskuspankin Fedin korkopäätös joulukuun kokouksessaan sekä toisaalta se, miten keskuspankki ohjeistaa mahdollisesta ohjauskoron suunnasta jatkossa. Ohjauskorkopäätöksen ulkopuolella talouskuva kokonaisuutena kuitenkin vaikuttaa vahvalta ja viime vuosineljänneksen tulosjulkistusten yhteydessä saatujen hyvien tulosten odotetaan jatkuvan vahvoina myös ensi vuoden puolella. Markkinoiden huolena ovat kuitenkin erityisesti yhdysvaltalaisten osakkeiden korkeat valuaatiot, jotka osaltaan hillitsevät markkinoiden tulevaa kehitystä.  

Pientä värinää markkinoilla aiheutti myös Japanin keskuspankin johtajan joulukuun alun kommentit, joiden pohjalta markkinat tulkitsivat keskuspankin todennäköisemmin nostavan ohjauskorkoaan tulevassa joulukuun kokouksessaan. Japani on suurin Yhdysvaltain valtionlainojen ulkomainen omistaja, ja tämän vuoksi paikallisen korkotason nousu todennäköisesti saa japanilaiset sijoittajat kotiuttamaan osan rahoistaan takaisin kotimaisiin valtionlainoihin paikallisten korkojen noustua. Tällä puolestaan on potentiaalisesti lyhyen aikavälin vaikutuksia globaaleihin markkinoihin rahavirtojen liikkeiden kautta, sillä isompi myyntimäärä yhdysvaltalaisissa joukkolainoissa nostaisi korkotasoa Yhdysvalloissa ja tällä toisaalta olisi vaikutuksia todennäköisemmin muihinkin markkinoihin.  

Globaaleja markkinoita tarkasteltaessa tämäkin vuosi näyttäytyy hyvänä sekä osake- että korkomarkkinoiden osalta. Eurosijoittajan näkökulmasta tänä vuonna markkinoilta ei keskimäärin ole saanut samanlaisia tuottoja kuin harvinaisen vahvoina kahtena edellisenä vuotena, mutta kokonaisuutena markkinatuotot ovat kuitenkin olleet euroissa mitattuna hyvin lähellä historiallisia keskiarvojaan, mitä voidaan pitää hyvänä tuottona. Tulevaan vuoteen lähdettäessä keskeisenä teemana pysyy edelleen markkinoiden konsentraatio sekä osakemarkkinoiden korkea valuaatio. Tätä kirjoittaessa Yhdysvaltain osakemarkkinan valuaatio on hyvin lähellä viime vuodenvaihteen tasojaan ja toisaalta konsentraation osalta indeksien keskittyminen suurimpien yhtiöiden varaan on tämän vuoden aikana vain lisääntynyt.

Konsentraation taustalla on muun muassa se, että suurimpien teknologiayhtiöiden osuus pörssi-indeksien tuloksista ja tuloskasvusta on merkittävä ja toisaalta näiden yritysten merkitys taloudelle on suuri. Eri arvioiden mukaan teknologiayhtiöiden vaikutus bruttokansantuotteen kasvuun on tällä hetkellä valtava niiden toteuttamien investointien ja kerrannaisvaikutusten vuoksi. Tulevaa vuotta ajatellen investointien määrä toimialalla tuskin ainakaan vähenee, mutta sijoittajat todennäköisesti tulevat seuraamaan suuryhtiöiden tekemien investointien järkevyyttä suurennuslasilla. Tällä voi osaltaan olla vaikutuksia alan yhtiöiden kursseihin.

Suuresta reaalitalouden merkityksestä huolimatta näiden yhtiöiden korkea valuaatio on kuitenkin edelleen perustellusti sijoittajia mietityttävä asia, ja esimerkiksi syyskuun ja lokakuun aikana oli ilmassa merkkejä siitä, että varsinkin spekulatiivisempien teknologia-alan yritysten kurssit nousivat liian voimakkaasti. Tätä nousua korjattiin alaspäin marraskuun loppupuolella markkinoiden laskettua kokonaisuutena hieman enemmän, ja tämän laskun yhteydessä etenkin näiden yritysten osakkeet laskivat selkeästi enemmän.  

Näkemyksemme

Kokonaisuudessaan sijoitusympäristö on näkemyksemme mukaan edelleen verrattain hyvä. Marraskuun loppupuolen kaltaista heiluntaa nähtäneen jatkossakin, mutta sijoittajan kannattaa pitää katse talous- ja tuloskehityksessä, jotka vaikuttavat toistaiseksi olevan kestävällä pohjalla. Osakesalkussamme olemme kuluneen kuukauden aikana tehneet muutamia muutoksia positioomme ja lisänneet salkkuumme globaaleita finanssi- ja arvoyhtiöitä. Markkinaheilunnan yhteydessä kevensimme hetkellisesti osakepainoamme, mutta tilanteen rauhoituttua palautimme osakepainomme jälleen heiluntaa edeltäneille tasoillensa. Tällä hetkellä osakkeita ja korkoja sisältävässä salkussamme osakepaino on noin 52 prosentin tuntumassa.