Allokaationäkemys: Lämpötilat ylös, korot alas

Kuluneen kuukauden aikana markkinat ovat kivunneet edelleen ylöspäin huhtikuun alun pohjiltaan. Kuukauden aikana Yhdysvaltojen presidentin Donald Trumpin aloittama kauppasota on ollut otsikoissa lähes päivittäin ja markkinat ovat liikkuneet niiden perusteella vuoroin molempiin suuntiin. Otsikoiden seasta voidaan todeta, että tullien tilanne on edelleen auki ja Yhdysvallat pyrkii käymään neuvotteluja eri osapuolien kanssa niihin liittyen. Positiivisena edistysaskeleena tulleihin liittyen Kiina ja Yhdysvallat ovat jatkaneet neuvotteluja, ja presidentti Trump on jo ehtinyt julistaa sovun löytyneen. Lähihistoria kuitenkin osoittaa, että kovin hätäisiin johtopäätöksiin ei tullipolitiikan osalta kannata tuudittautua.

Euromääräisesti tarkasteltuna globaalit osakemarkkinat ovat tätä kirjoittaessa laskeneet tänä vuonna noin neljä prosenttia. Vaihtelu eri markkinoiden välillä on kuitenkin ollut erittäin suurta, sillä euromääräisesti esimerkiksi Yhdysvaltojen markkinat ovat laskeneet noin kahdeksan prosenttia tänä vuonna ja toisaalta esimerkiksi Saksan markkina on noussut yli 20 prosenttia. Oman vaikutuksensa markkinoiden välisiin tuottoeroihin on vuoden ensimmäisen puolikkaan aikana tuonut dollarin heikentyminen, sillä esimerkiksi euro on vahvistunut noin 10 prosenttia dollaria vastaan vuoden alun aikana, mikä on osaltaan heikentänyt dollarimääräisten sijoitusten tuottoja eurosijoittajille.

Euroopan keskuspankki EKP laski ohjauskorkoaan kesäkuun kokouksessaan odotetusti 25 korkopisteellä. Päätös heijastaa inflaation hidastumista kohti keskuspankin kahden prosenttiyksikön tavoitetta. Samalla talousnäkymät jatkavat epävarmoina ja vientiä painavat vahvistuva euro sekä kiristyneet kauppajännitteet. Keskuspankin johtajan Christine Lagarden mukaan päätös oli lähes yksimielinen, ja EKP siirtyy nyt yhä vahvemmin kokouskohtaisesti dataan perustuvaan lähestymistapaan. Yhteenvetona Lagarde totesi, että rahapolitiikan kevennyssykli alkaa lähestyä loppuaan. Loppuvuodelle markkinat hinnoittelevat Eurooppaan vielä yhtä koronlaskua ja Yhdysvalloissa hinnoittelussa on loppuvuodelle kaksi koronlaskua. 

Koronlaskujen jatkuminen saattaa osaltaan tukea osakemarkkinoita myös heikentyvän talouskasvun tilanteessa. Inflaatio on maltillistunut erityisesti Euroopassa lähelle keskuspankkien tavoitetasoja, mikä mahdollistaa rahapolitiikan keventämisen. Maltillistunut inflaatio- ja korkoympäristö tukee myös osaltaan yritysten tuloskehitystä, vaikka tullisodan myötä yritykset muuten haasteita kohtaavatkin. 

Tuloskasvun kannalta vuoden ensimmäiseltä vuosineljännekseltä saadut tulokset olivat kokonaisuutena odotetun kaltaisia ja Yhdysvalloissa kasvua kertyi lähes 13 prosenttia vuoden takaiseen verrattuna. Euroopassa tulokset laskivat vielä hieman. Tuloskasvun odotetaan kuitenkin kääntyvän Euroopassa positiiviseksi loppuvuoden ja ensi vuoden aikana, mikä osaltaan tukee alueen osakemarkkinan näkymiä. Myös Yhdysvalloissa tuloskasvun odotetaan jatkuvan nykytilanteesta huolimatta positiivisena. 

Näkemyksemme

Tätä kirjoittaessa vuoden ensimmäinen puolisko on tulossa päätökseensä ja tänä aikana globaalit korkomarkkinat ovat euromääräisesti tuottaneet noin prosentin verran ja näin ollen voittaneet globaalit osakemarkkinat, jotka aiemmin mainitusti ovat laskeneet noin neljä prosenttia vuoden alusta. Omassa korkoja sekä osakkeita sisältävässä salkussamme olemme hyötyneet allokaatiopäätöksistä, joiden myötä laskimme osakepainoamme maaliskuun alussa ja nostimme sitä jälleen huhtikuussa markkinoiden laskettua. Yhdistelmäsalkkumme on tehnyt positiivista tuottoeroa myös globaaleista markkinoista laskettavaan verrokkisalkkuun muun muassa osakesalkkumme suuremman eurooppalaisten osakkeiden painotuksen ansiosta. Nykyisellään osakepainomme on jälleen neutraalilla tasolla osakemarkkinoiden nousun seurauksena.

Osakesalkussamme olemme kuluneen kuukauden aikana vähentäneet hieman yhdysvaltalaisia osakkeita paikallisen markkinan noustua voimakkaasti huhtikuun alun tullisodan aloittamisen jälkeen. Arvostusmielessä yhdysvaltalainen markkina on lähes samalla tasolla kuin tähän vuoteen lähdettäessä, vaikka toisaalta samanaikaisesti riskit markkinalla ovat kasvaneet. Markkinan tilannetta vaikeuttaa myös yhä jatkuvat odotukset dollarin heikkenemisestä, joka toteutuessaan heikentää samalla eurosijoittajan markkinalta saamia tuottoja. 

Ohjauskorkojen laskusykli on nykytiedon valossa tulossa vähitellen päätökseensä Euroopassa sekä Yhdysvalloissa. Tullipolitiikalla kuitenkin voi tästä huolimatta olla jatkossakin isoja vaikutuksia myös lyhyiden korkojen liikkeisiin, joten seuraamme tarkasti tilanteen kehittymistä. Tämän vuoden aikana korkosalkkumme tuotto on ollut erinomainen ja olemme noin prosenttiyksikön edellä globaalia korkoindeksiä salkkumme tuotossa.